四因素促成豆粕近强远弱格局_三农

　　通过比较近几年的1月和5月、5月和9月以及9月和次年1月豆粕价差走势可以发现，在绝大多数时间里，豆粕近月合约较远月合约强势。当近月合约临近交割月时，近远月合约价差快速扩大，即近月合约价格高于远月合约价格。按照期货理论，远月合约比近月合约需要更大的持仓成本，因此在正常情况下，应该是近月合约价格低于远月合约价格。那为什么豆粕市场会呈现出反向格局呢？

　　豆粕具有不易保存特性

　　豆粕在南方的储存时间为半年，在北方只有4个月，而现货贸易中，储存期一般不会超过1个月。豆粕保质期短、成交速度快的特性使得近月合约价格高于远月合约价格。

　　第一，豆粕储存超过3个月，其销售价格要比新鲜豆粕每吨低50元~60元，即豆粕保存时间超过3个月会带来贬值风险。

　　第二，豆粕保存期短，意味着油厂在签订远期销售合同时会适当调低价格。假设油厂的豆粕只能压榨出来后才能出售，那么油厂将随时面临豆粕销售不畅带来的贬值风险。而现在油厂通过远期合同确保了未来销售对象和销售数量，就规避了豆粕贬值的风险。为了规避这部分风险，油厂愿意以低于当前现货的价格将其出售，从而造成远月合约价格低于近月合约价格的现象。

　　油厂在产业链中享有定价权

　　经历了“2004年大豆风波”后，我国多数油厂倒闭，跨国粮商开始将触角伸向我国。2004年~2008年，跨国粮商基本将国内市场份额瓜分完毕，且在豆粕的定价上占据了明显的主动权。而后，跨国粮商制定的战略方针发生了明显转变，由原来的低价销售以抢占市场份额转变为以压榨理论管理为主，这意味着豆粕的现货价格对近月合约期价有所支撑。

　　油厂挺粕意愿更强烈

　　2008年上半年，油粕比的总体趋势是向上的。在这之后，油粕比整体运行中轴明显偏低，2012年更是快速向下。油粕比的关系也反映出油厂挺粕意愿强于豆油，这也导致豆粕现货价格较为坚挺，从而对近月合约构成支撑。

　　资金有买近抛远的套保需求

　　中粮系是豆粕市场的卖出套保大户，其资金动向会对豆粕期现结构产生一定影响。通过对中粮系资金的跟踪发现，中粮期货买近抛远的倾向特别明显。按照国际贸易惯例，大豆从签订采购合约到销售需要4个月~6个月，因此，当中粮系资金在国际市场进行美豆点价后，便在国内豆粕远月合约上卖出保值，而随着时间的推进，远月合约就变成了近月合约，中粮系资金便开始进行移仓，即在近月合约上买入平仓，在远月合约上进行卖出操作。这一买一卖，对豆粕近远月合约的价差产生较大影响，进一步强化了豆粕近强远弱格局，同时也解释了为什么在豆粕近月合约临近交割月时，其与远月合约的价差会快速扩大。

　　通常情况下，豆粕非常适宜进行买近抛远的套利操作，也就是说，投资者可以在新合约上市时，就尝试买近抛远的动作。当然，进行这样的操作是有前提的，如果是在豆粕近月供应偏于宽松而预期后期供应偏紧这样非一般的情况下，就要慎重考虑了。黄银燕